机构：国泰君安

商量员：刘越男/于清泰

本论说导读：

收购少数鼓舞权益增厚事迹，落地节律超预期且估值合理，绑定利益后事迹预期边缘改善。

投资重点：

公司通过收购少数股权增厚事迹，上调 2024/25/26 年 EPS 至1.13/1.27/1.46（+0.04/+0.12/+0.14）元，对应归母净利润折柳为12.09/13.57/15.57 亿元。公司为行业龙头，有望受益2025 年及尔后需求回暖，计算及事迹或将改善，赐与25 年高于行业平均27xPE，保管成见价34.80 元，增捏。

事件：公司公告，将以共计17.14 亿元收购铂涛旗下三大品牌少数股权（丽枫38%、希岸32.3%、喆啡38%少数股权）。对应收购估值折柳为丽枫10.64x、希岸10.66x、喆啡10.62x。

对24 及25 年齿迹均有增厚，条款增捏股份完了利益绑定。①收购品牌2023 年净利润折柳为丽枫2.69 亿、希岸8178.67 万、喆啡7719.13 万，以23 年利润诡计少数股权孝敬为1.58 亿。②收购资金的60%-70%须用于购买锦江股份，且建立5 年锁如期，完了首创东说念主及团队与上市公司利益绑定。③条约限定过渡期自23 年12 月31日，死党割期（24 年12 月31 日），工夫收益归上市公司总共。因此对24 和25 年齿迹均有增厚，但24 年为非频繁性损益。④2024年三个品牌前三季度少数股职权润共计1.13 亿，商酌到四季度淡季，预测24 年增厚不逾越1.5 亿，25 年增厚瞻望低于2 亿。

落地节律超预期且估值合理，对完成激发事迹成见有显然匡助。①少数股权收购此前有预期，但以为收购有阻力，在24 年内终落地，略超预期。②公司正试图通过收购少数股权等神情，擢升完成25 年股权激发事迹条款的概率，将带来商场对事迹预期的边缘改善。③收购少数股权是理顺利益机制和东说念主事关连的体现，公司后续仍将在本钱结构、CRS 收费等维度开释更多效果和利润空间。④2024 年锦江中国区利润率其实比较19 年有擢升显然，事迹负担主要来自自营店和国外业务，现在估值支捏逻辑其实隐含只商酌中国区和国内利润，不商酌国外耗损。短期事迹增厚对股价有显然提振，东说念主员调遣适度以及25 年成气度决定捏续性。

风险请示：经济波动影响需求，组织架构整合，效果擢升不足预期。

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